MAKROEKONOMİK DEĞİŞKENLER VE SERMAYE YAPISI İLİŞKİSİ: BİST ENERJİ İŞLETMELERİ ÜZERİNE BİR UYGULAMA

Yıl 2020, Cilt: 7 Sayı: 13, 337 - 353, 31.05.2020

Eyyüp Ensari Şahin

Öz

Dünya tarihi insanların başa çıkmak zorunda olduğu birçok ekonomik ve sosyal olay örnekleri ile doludur. Bu olaylar özelde ekonomik birim olan firmaların iflası hatta batması ile sonuçlanmıştır. Firmaların doğabilecek bir krize karşı sürekli hassas yapıda olmaları mevcut sermaye yönetimi ile ilişkilidir. Firmalarda sermaye yönetimi temelde sermaye yapısı kararlar ve kurgusu ile ilgili bir durumdur. Sermaye yapısı; firmanın faaliyetlerini finanse etmede kullandığı uzun vadeli borcun ve öz sermayenin oluşturduğu yapıdır. Sermaye yapısının nasıl olması gerektiği, bir başka ifadeyle ne kadar uzun vadeli yabancı kaynak, ne kadar öz sermaye kullanılması gerektiği firmaların finanslama politikasının en önemli kararlarından biridir. Bu kararın önemi, finanslama politikasının firma değeri üzerinde yarattığı etkiden kaynaklanmaktadır. Bu çalışmanın amacı firmanın sermaye yapısı kararları alınırken iç etkenlerin yanı sıra makroekonomik değişkenlerin sermaye yapısı üzerine olası etkilerini analiz etmektir. Bu amaçla BİST’de Enerji Sektöründe işlem gören ve finansal tablolarına 2009q1- 2019q3 yılları arasında ulaşılabilen firmalar analiz edilmiştir. Çalışmada Fark GMM Dinamik panel tahmin yöntemi kullanılarak gerçekleştirilen analiz yöntemi kullanılmış olup çalışma sonucunda Bağımlı değişken Kaldıraç oranı ile Bağımsız değişkenler Kaldıraç Oranı Gecikmeli Değeri, Faiz, Döviz kuru, Sanayi Üretim Endeks ve Maddi Duran Varlıkların istatistiksel olarak pozitif ve anlamlı olduğu görülmektedir. Diğer bağımsız değişkenler ile bağımlı değişken arasında istatistiksel olarak herhangi bir ilişki tespit edilememiştir.

Anahtar Kelimeler

Döviz Kuru, Sermaye Yapısı, Fark GMM

THE RELATIONSHIP BETWEEN MACROECONOMIC VARIABLES AND CAPITAL STRUCTURE: AN APPLICATION ON BIST ENERGY ENTERPRISES

Öz

World history is full of examples of many economic and social events that people have to deal with. These events have resulted in bankruptcy of firms, especially economic units. The fact that firms are always sensitive to a crisis that may arise is related to current capital management. Capital management in firms is basically a situation related to capital structure decisions and setup. Capital structure is the structure of long-term debt and equity capital used by the firm to finance its activities. How the capital structure should be, in other words, how long-term foreign resources, how much equity should be used is the most important decision of the financing policy of the firms. The importance of this decision stems from the impact of the financing policy on firm value. The aim of this study is to analyze the possible effects of macroeconomic variables on the capital structure as well as internal factors while taking firm capital structure decisions. For this purpose, companies listed in BIST Energy Sector and whose financial statements can be reached between 2009q1-2019q3 were analyzed. In this study, the analysis method which is realized by using GMM Dynamic panel estimation method is used and as a result of this study Dependent Variable Leverage ratio and Independent Variables Leverage Ratio Delayed value, Interest rate, Exchange rate, Industrial Production Index and Tangible Fixed Assets are found to be statistically positive and significant. There was no statistically significant relationship between the other independent variables and the dependent variable.

Kaynakça

• Akdağ, S. ve İskenderoğlu, Ö. (2018). Çeşitli Finansal Rasyoların Karlılık Üzerinde Etkisi: OECD Ülkelerindeki Turizm Şirketleri Üzerine Bir Uygulama. İşletme ve İktisat Çalışmaları Dergisi, 6(4), 18-25.
• Arellano, M. (2003), Panel Data Econometrics, Oxford: Oxford University Press.
• Arellano, M. ve S. Bond (1991), Some Tests of Specification For Panel Data: Monte Carlo Evidence and An Application to Employment Equations, Review of Economic Studies, 58(2), 277–97.
• Arellano, M., ve O. Bover (1995). Another Look at the Instrumental Variables Estimation of Error Components Models, Journal of Econometrics, 68(1), 29–51.
• Baker, M., and Wurgler, J. (2002). Market Timing and Capital Structure. The Journal of Finance, 57(1), 1-32.
• Bhamra, H. S., Kuehn, L. A., ve Strebulaev, I. A. (2010). The Aggregate Dynamics of Capital Structure and Macroeconomic Risk. The Review of Financial Studies, 23(12), 4187-4241.
• Blundell, R. ve Bond, S. (1998). Initial Conditions and Moment Restrictions in Dynamic Panel Data Models, Journal of Econometrics, 87, 11–143.
• Bokpin, G. A. (2009). Macroeconomic Development and Capital Structure Decisions of Firms: Evidence from Emerging Market Economies. Journal of Economic Studies, 26(2), 129-142.
• Buferna, F. M., Bangassa, K., ve Hodgkinson, L. (2005). Determinants of Capital Structure: Evidence From Libya. University of Liverpool.
• Ceylan, A. (1998), İşletmelerde Finansal Yönetim, Bursa: Ekin Yayınevi.
• Chen, H. (2010). Macroeconomic Conditions and the Puzzles of Credit Spreads and Capital Structure. The Journal of Finance, 65(6), 2171-2212.
• Chen, I ve X. Zhau (2005). Profitability, Mean Reversion of Leverage Ratios and Capital Structure Choices, Michigan State University and Kent State University Working Paper.
• Çetin, M., ve Seker, F. (2014). Ticari Açıklık Ve Finansal Gelişmenin Doğrudan Yabancı Yatırımlar Üzerindeki Etkisi: OECD Ülkeleri Üzerine Dinamik Panel Veri Analizi. Ataturk University Journal of Economics & Administrative Sciences, 28(1).
• Daskalakis, N. ve Psillaki, M. (2008). Do Country or Firm Factors Explain Capital Structure? Evidence from SME’s in France and Greece. Applied Financial Economics, 18(2), 87-97.
• Deesomsak, R., Paudyal, K., and Pescetto, G. (2004). The Determinants of Capital Structure: Evidence From The Asia Pacific Region. Journal of Multinational Financial Management, 14(4-5), 387-405.
• Demireli, E. ve yıldız, B. (2019). Borsa İstanbul A.Ş. Perakende Ticaret Sektöründe Sermaye Yapısı Kararlarının Mikro Panel Veri Yöntemi ile İncelenmesi. Selçuk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, (41), 220-234.
• Durand, D. (1952). Costs of Debt and Equity Funds For Business: Trends and Problems of Measurement. In Conference On Research in Business Finance (pp. 215-262). NBER.
• Frank, M. Z. ve V. K. Goyal (2005). Trade-off and Pecking Order Theories of Debt, University of British Columbia Working Paper. http://mba. Tuck.dartmouth.edu/pages/faculty/espen.eckbo/pdfs/handbookpdf/ch12-pecking order.pdf, 15.07.2010.
• Frank, M. Z. ve Goyal, V. K. (2009). Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important?. Financial Management, 38(1), 1-37.
• Graham, J. R., Leary, M. T., and Roberts, M. R. (2015). A Century Of Capital Structure: The Leveraging of Corporate America. Journal of Financial Economics, 118(3), 658-683.
• Graham, J., and Harvey, C. (2002). How do CFOs Make Capital Budgeting And Capital Structure Decisions?. Journal of Applied Corporate Finance, 15(1), 8-23.
• Halaç, U. ve Durak, M. G. (2013). İMKB’de İşlem Gören İşletmeler için Para Politikası ve Sermaye Yapısı İlişkisi. Ege Akademik Bakış, 13(4), 497.
• Harrıs, M ve Ravıv, A. (1991). The Theory of Capital Structure, The Journal of Finance, XLVI(1), 297-355.
• Hayaloğlu, P. (2015). Kırılgan Beşli Ülkelerinde Finansal Gelişme Ve Ekonomik Büyüme İlişkisi: Dinamik Panel Veri Analizi. Ekonomik ve Sosyal Araştırmalar Dergisi, 11(1), 131-144.
• İskenderoğlu, Ö., Karadeniz, E., ve Atioğlu, E. (2012). Türk Bankacılık Sektöründe Büyüme, Büyüklük Ve Sermaye Yapısı Kararlarının Karlılığa Etkisinin Analizi. Eskişehir Osmangazi Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Dergisi, 7(1), 291-311.
• Kayo, E. K., ve Kimura, H. (2011). Hierarchical Determinants of Capital Structure. Journal of Banking & Finance, 35(2), 358-371.
• Mahmud, M., ve Qayyum, A. (2003). The Relationship Between Economic Growth and Capital Structure of Listed Companies: Evidence of Japan, Malaysia, and Pakistan [with Comments]. The Pakistan Development Review, 727-750.
• Masoud, N. (2014). The Determinants Of Capital Structure Choice: Evidence From Libyan Firms. Research Journal of Finance and Accounting, 5(1), 67-83.
• Modıglıanı, F. ve M.H. Miller (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, The American Economic Review, 48(3), 261-297.
• Modigliani, F. ve M.H. Miller (1963). Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, The American Economic Review, 53(3), 433-443.
• Myers, S. C. (1984). The Capital Structure Puzzle, Journal of Finance, 39(3), 575- 592.
• Myers, S. C. ve N. S. Majluf, (1984). Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187-221.
• Rajan, R. G. ve I. Zıngales (1995). What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data. Journal of Finance, 50(5), 1421-1460.
• ROSS, Stephen E. (1977). The Determination of Financial Structure: The Incentive_Signalling Approach. Journal of Economics, Spring, 8, 23- 40.
• Soto, M. (2009). System GMM Estimation with a Small Sample. Econometria Working Papers, 780-(9), 1-27.
• Tekin, B. (2019). Sermaye Yapısı Üzerinde Etkili Faktörler: Davranışsal Kurumsal Finans Bağlamında Bir Panel Veri Analizi. Sosyoekonomi, 27(42), 145-162.
• Tuna, İ. ve Karaca, S. S. (2016). Determining the Firm Specific Factors Affecting the Capital Increase. Business and Economics Research Journal, 7(1), 89.
• Tuna, İ.,Budak, S., Cangi, S. Ö., ve Yılmaz, V. (2017). Firmaların Kaldıraç Oranı İle Makroekonomik Değişkenler Arasındaki İlişkinin Belirlenmesi. The Journal of Academic Social Science Studies, (63), 331-340.
• Van Horne, J. C. (1971). A Note on Biases in Capital Budgeting Introduced by İnflation. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 6(1), 653-658.
• Vintilă, G., Gherghina, Ş. C.,ve Toader, D. A. (2019). Exploring the Determinants of Financial Structure in the Technology Industry: Panel Data Evidence from the New York Stock Exchange Listed Companies. Journal of Risk and Financial Management, 12(4), 163.